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智慧仓储物流装备行业研究报告

目录

一、行业分析1

(一)智能仓储产业链1

(二)市场空间1

(三)智能物流产业链细分赛道规模2

(四)行业竞争格局3

(五)竞争地位4

(六)智能物流行业特点5

(七)相关政策6

(八)叉车业务6

二、重点公司概览13

(一)公司介绍13

(二)经营业绩14

三、业务分析16

(一)公司定位于“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”16

(二)叉车业务：工业车辆领域国内综合排名前六，细分领域位居前三17

(三)智慧物流业务：国内子公司中鼎集成和法国子公司SAVOYE19

(四)公司技术研发情况21

(五)公司主要竞争优势21

四、重点公司财务分析22

(一)资产负债表分析22

(二)合并利润表分析24

(三)现金流量表分析25

五、可比公司估值分析25

创作人：汤东南

行业分析

智能仓储产业链

智能仓储系统是运用软件技术、互联网技术、自动分拣技术、光导技术、射频识别(RFID)、声控技术等先进的科技手段和设备对物品的进出库、存储、分拣、包装、配送及其信息进行有效的计划、执行和控制的物流活动。主要包括：识别系统、搬运系统、储存系统、分拣系统以及管理系统。是深度融合工业4.0，智能化发展之基石。

智慧仓储产业链包括软硬件开发商、系统集成商和终端应用。产业链上游包括硬件设备（自动化立库、AGV机器人、分拣机器人等）和软件系统（WMS、WCS、MES等），其中软件系统的壁垒更高，上游代表企业包括海康机器人、SAP等；产业链中游为系统集成，主要基于对上游产品的研究，深入了解下游客户需求，使用多种仓储物流硬件设备和仓储物流软件系统，设计建造仓储物流集成系统，为客户提供定制化解决方案，部分中游集成商也在积极布局上游产业，代表企业为诺力股份等；下游为工业生产、商业物流等各个子行业。

智慧仓储产业链包括软硬件开发商、系统集成商和终端应用

市场空间

中国物流行业规模居于世界前列，2021年中国社会物流总费用达16.7万亿元。同时，中国物流成本费用相对发达国家较高，供应链各环节运作效率较低，

上升空间较大，仓储环节是物流全流程的核心节点，智能仓储的应用是仓储环节降本增效的关键，由此催生了对仓储行业自动化、智能化的需求，进一步促进智能仓储市场规模扩大。

智能仓储行业空间广阔，增长迅速。智能仓储赛道预计加速成长，2021至2026年CAGR预计为18.4%。据头豹研究院预测，受下游各个行业需求的旺盛增长，以及智能仓储在商业配送和工业应用领域的渗透程度不断加深，中国智能仓储市场规模（包含集成业务及软硬件生产业务）有望从2021年的1145.5亿元增至2026年的2665.3亿元，对应CAGR为18.4%，保持较高速度增长。

中国智能仓储市场规模及预测

2022年仓储自动化行业应用增速 

2020年国内智能仓储物流设备渗透率

智能物流产业链细分赛道规模

早期智能仓储企业发展多在电商的商业配送领域发力，未来智能仓储将与更多等新兴应用场景深度融合。中国市场广阔，下游应用延伸广泛，吸引不同赛道玩家，未来可能形成高行业集中度。未来随着智能仓储与更多新兴应用场景深度融合。

在市场政策加持下，近年来中国智能物流市场飞速发展，已成为物流行业发展的新方向，2022年中国智能物流装备行业中，立体仓库约占26.44%，自动输送机约占23.15%，分拣系统约占11.53%，电脑软硬件约占11.05%，其他设备约占10.79%，货架设备约占8.99%，台车和AGV约占8.06%。

自动分拣设备（亿元）                 智能快递柜（亿元）

分拣设备（亿元）                  全品类AGV（亿元）

行业竞争格局

中国智能仓储行业由新兴本土企业和老牌外企组成，海外企业在商业配送领域的应用更为广泛，本土企业更多应用于工业领域；产业布局能力及研发创新能力是智能仓储行业的核心竞争力。

中国竞争：智能仓储集成商大都从软硬件企业演变而来，各企业擅长领域有所差异。智能仓储的中游集成厂商主要基于对上游产品的研究，深入了解下游客户需求，使用多种仓储物流硬件设备和仓储物流软件系统，设计建造仓储物流集成系统为客户提供定制化解决方案。目前比较知名的系统集成商大都是由上游仓储物流设备商或软件开发商演变而来，如今天国际是做软件起家，而诺力股份是做设备制造起家；各企业的擅长下游领域也有所不同，如诺力股份新能源占比较高，中科微至在快递物流、电商领域较强。

智能仓储在各行业之间具有经验壁垒，中国竞争格局相较于全球更为分散。根据头豹研究院统计，21年中国智能仓储物流CR10仅为14%，其中TOP3分别为诺力股份、中科微至、昆船智能，中国市场份额分别为5%、2%、2%。从各企业的经营情况看，硬件能力较强的公司（如诺力股份）收入总额较高，软件能力较强的公司（如今天国际）盈利能力较强。

除诺力股份和德马科技海外收入占比较高外，其余企业主要深耕于国内市场。

2021年中国智能仓储TOP5市场份额    2021年中国智能仓储行业集中度

中国物流业物流总额（万亿元）

竞争地位

高工机器人产业研究所结合对我国物流仓储自动化设备企业的调研，综合考量企业在科技创新、盈利能力、市场表现等方面的综合实力，评选出《中国物流仓储系统集成商竞争力排行》，诺力股份位于2020年中国物流仓储系统集成商竞争力排行第一名，竞争力水平同行业领先。

与同行业可比公司相比，诺力股份在营业收入、资产规模、盈利能力等方面竞争力排名等方面均处于行业前列。

智能物流行业特点

国外企业技术水平相对领先，我国发展较快，技术差距不断缩小

智能物流系统所涉及的技术，其众多原创理念和应用方式起源于欧洲、美国、日本等经济较为发达的国家和地区。经过多年发展和经验积累，国外物流装备在产品质量和可靠性方面与国内物流装备相比存在一定优势，因此目前全球领先的智能物流装备及系统供应商也主要集中在上述发达国家和地区。

相比于国外，我国智能物流系统起步较晚，但发展较快。在技术方面，国家工业转型升级政策促使生产制造领域客户对智能物流的需求持续释放，国内智能物流装备及系统供应商的项目交付经验逐渐积累，自主研发技术水平不断提高，系统集成能力显著提升，与欧洲、美国、日本等发达国家供应商的技术差距逐渐缩小。

行业技术特点

行业技术特点主要体现为：集成技术要求高、系统高度定制化、技术外延广泛。

行业周期性不明显

智能物流系统下游应用行业广泛，受单一下游行业的影响较小，行业周期性主要受国家宏观经济波动影响。

行业区域性不明显

智能物流系统解决方案供应商无明显区域性特征，上游物流设备供应商集中于制造业较为发达的长三角地区，下游因行业及客户分布较为广泛，整体不存在明显区域性特征，但受下游客户项目建设地点的区别而有所波动。

行业季节性较为显著

智能物流行业存在一定的季节性，第四季度收入占比较高，主要系客户固定资产投资一般遵循一定的预算管理流程，客户往往选择第四季度完成验收。

相关政策

国家鼓励推进仓储环节的智能化、自动化建设，推进智能仓储技术和装备在制造业、农业、电商中的应用，同时推动物流行业降本增效、全物流环节一体化的高效发展。

智能仓储是智慧物流的重要组成部分。根据我国国民经济“十五”计划至“十四五”规划，国家对智能仓储行业的支持政策经历了从“引导传统仓储采用现代技术装”到“通过信息技术优化物流资源配置和仓储配送管理”再到“加快智慧仓储物流基地的建设”的变化。

近年来，为推动智能仓储行业的发展，国务院、国家发改委、科技部等多部门都陆续印发了支持智能仓储行业的发展政策，政策重点主要是加快高端标准仓库、智慧立体仓储设施建设，加快智能仓储与新一代信息技术融合等。

叉车业务

叉车行业龙头先发优势显著，行业格局稳定。

叉车行业具备四大壁垒，龙头软硬实力均具，先发优势显著：（1）供应链管理软实力：零部件种类多达2万个，供应商管理体系复杂。（2）产线管理软实力：叉车具备多规格、多品种、定制化的特点，实现高效生产需花很长时间打造生产线和供应链。（3）渠道建设硬实力：叉车下游客户分散，销售模式以点对点现销为主，对销售渠道、营销网络、后市场服务要求高。（4）三电技术硬实力：环保政策收紧、三电技术成熟下，叉车电动化为必然趋势。龙头在产线建设、供应链管理、销售和后市场服务、电动化布局方面均具备先发优势，竞争实力持续增强。

叉车行业核心壁垒

国产叉车销量增速高于全球，全球市占率逐步提升。根据世界工业车辆协会(WITS)的统计2010 年全球叉车销量为 74.1万台，2021年增至196.9万台，CAGR为9.3%;同期中国叉车销量由 23.2万台增至 109.9万台，CAGR达 15.2%，增长快于全球。国内叉车销量占全球销量的比重也由 2010 年的 31.4%增至 2021年的 55.8%，年均提升 2.2pct，中国已是全球最重要的叉车销售市场。2020-2021年由于国内企业在疫情后积极复工复产，以及行业价格竞争较为激烈，销量大幅提升，国内叉车销量在全球市场的占比也显著提升。

国产品牌凭借产业链、技术、品牌、后市场服务等优势抢占外资份额。外企叉车销量份额从2007年的20%下滑至2022年的8%。远期来看，国内市场强者恒强趋势仍有望延续。

外企销量份额逐年下降，从2015年的18%下滑至2022年的8%

全球市场情况

近年来全球叉车行业呈现稳中有增的趋势，自 2009 年以来销量持续向上，目前已连续多年创历史新高，行业周期波动较小，市场空间广阔。

2022年全球叉车销量约187万台。按销量，2022年全球一/二/三/四和五类叉车分别占比17%/8%/46%/30%，三类车占比最高。按价值量，2022年全球一/二/三/四和五类叉车分别占比30%/17%/14%/39%，四和五类车占比最高。

分区域看，欧洲和中国为叉车第一大销售市场。按销量，2022年欧洲/美国/中国/日本分别占比30%/10%/36%/4%。按价值量，2022年欧洲、中国分别占比26%/26%。

2022年全球叉车市场结构（按车型销量） 2022年全球叉车市场结构（按车型价值量）

2022年全球叉车市场结构（按区域销量） 2022年全球叉车市场结构（按区域、价值量）

核心物料搬运设备，成长性强于周期性

叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性：1）叉车单车价值量低，回本周期短。叉车因其下游的广泛性和通用性而具备一定的通用设备属性，而单次投资成本低、投资回收期快又使其具备一定的工业消费品属性，因此成长性好于一般的通用设备。2）下游不同：不同于以地产和基建为主要下游的工程机械，叉车下游以制造业和仓储物流为主，叉车需求主要来自制造业和物流业，随着经济增长和物流业发展持续增长。3）电动化难易度不同：叉车工况相对简单，充电更容易，对举升力要求也较低，电动化转型速度更快，带来更新替换需求。

2012-2022年全球叉车销量从94万台增长至201万台，复合增速8%，中国为增速最快市场之一。叉车需求量和制造业、物流业成熟程度高度相关，欧美日等发达国家和地区叉车应用已成熟，增速稳定，2012-2021年欧洲、美国、日本销量复合增速分别为7%、3%、2%。中国市场受益于制造业、物流业发展，同期复合增速达17%，领先全球，销量占全球比重也从20%提升至40%。

2022年全球叉车销量201万台，十年复合增速8%

2012-2021年中国市场叉车销量复合增速最快

我国叉车行业销量复盘：叉车行业主要下游以物流转运、制造业为主。随着物流技术的推广和应用、叉车属具的发展以及配套件的技术进步，叉车的用途愈加广泛，现在广泛适用于国民经济的各个部门，主要应用于制造业、交通运 输业、仓储物流以及批发零售等多种行业，现已成为一种多系列、多品种的物流 运输、装卸、仓储搬运机械装备。根据中国工程机械协会工业车辆分会数据，2022年制造业、物流转运行业需求分别占叉车下游总需求的 52%/16%。随制造业、物流业发展波动上行，电动三类车引领增长。

展望未来，我国叉车行业将从销量驱动转向结构驱动，四/五类车向一类车升级为主要驱动力。

我国叉车行业销量复盘：随制造业、物流业发展波动上行

各国一二三类车市场占比 

美、日两国各类叉车销量对比

电动化率渗透率提升，经济性+产业升级迎拐点

我国叉车电动化以低价值量机种为主，转型进度相对海外仍有差距。近年来我国叉车电动化转型持续，电动叉车销量占比持续提升，2014-2022年我国内燃叉车销量占比从69%下滑至36%。但从价值量结构看，电动化的机型以价值量低的三类车（仓储叉车）为主，价值量高、市场规模大、应用场景更广泛和复杂的平衡重叉车电动化率仍然较低。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，仍然低于全球37%水平。

2014-2022年我国内燃叉车销量占比下滑

2022年我国平衡重叉车电动化率低于全球水平

2020年我国叉车迎电动化转型拐点，锂电池技术突破成为叉车大规模电动化的契机。由于（1）电动叉车价格高。（2）过去电动叉车主要使用铅酸电池，电池必须耗尽电量才能重新充电，很不方便，内燃叉车则可以随时补充能源。2012-2020年我国平衡式叉车电动化转型速度较慢，电动化率维持在15%左右。

2018年起，杭叉、合力、诺力等国产叉车龙头开始导入锂电池技术，电动叉车在安全性、适用性、性价比等方面均取得历史性突破，随产品推广，行业电动化转型加速。2020-2022年，电动平衡式叉车销量占比从16%迅速提升至26%。

2021年起我国电动平衡叉车销量增速

2022年我国电动平衡式叉车销量占比提升

全球主要厂商

全球范围内，国内企业上升空间较大。全球叉车行业呈现“一超多强”格局。2022 年全球叉车销售额前三的叉车厂商 分别为丰田自动织机公司、凯傲集团、永恒力集团，叉车销售额分别为 168.6/78.5/50.8 亿美元。国内叉车龙头安徽合力与杭叉集团分别位列 7、8 位， 2022 年销售额分别为 22.6/20.7 亿美元，与国际叉车龙头仍有较大差距。2022 年安徽合力与杭叉集团叉车销量分别为 26.1/23.0 万台，与丰田自动织机公司 （31.7 万台）差距不大，高于永恒力集团（12.9 万台）。国内叉车龙头与国际 叉车龙头销售额上的较大差距主要由产品单价以及产品结构导致。

国内叉车市场集中度高。国内叉车玩家众多，梯队分化明显。相比于其他通用设备，叉车行业壁垒相对较低，行业竞争较为激烈。根据企业的收入规模，大致可将国内叉车企业分为三个梯队。过去我国叉车行业主要为外资品牌所把控随着国内制造业实力的增强，内资企业逐渐掌握多维优势，近年来，内企销量占比快速提升，并形成了以安徽合力和杭叉集团为双巨头的稳定格局。在行业周期波动中，大型叉车企业生存能力强于中小企业，伴随激烈的行业竞争，行业格局将持续优化。

2022年全球叉车制造商排行榜

2022年中国市场叉车竞争格局

重点公司概览

公司介绍

诺力股份（603611.SH）成立于2000年，总部位于浙江省长兴县，自成立以来，公司专注于从事智能仓储物流设备的设计研发、生产制造、安装调试和技术服务，现已成为具有自主创新能力的国内领先的智能物流系统解决方案提供商。公司在国内下设中鼎集成、上海诺力智能、上海兴诺投资、诺力车库、诺力小额贷款等子公司，在国外设立了诺力北美、诺力欧洲、诺力俄罗斯、诺力新加坡等子公司，同时公司在海外拥有法国SAVOYE、诺力马来西亚和诺力越南等生产基地。

经过20余年的发展，公司已成为全球为数不多的能够同时提供智能物流装备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、高空作业平台、智能移动机器人（AGV）及其群控系统和智慧物流软件等整体解决方案的公司。公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。

经营业绩

智能制造装备业务和智慧物流业务是公司收入及利润的主要来源。公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。

分业务板块来看，智能制造装备业务和智慧物流业务占比相当，智能制造装备业务毛利率略高于智慧物流业务，但差异不大，均维持在20%左右。

营业收入

业务毛利率

公司国内外收入占比

公司营业收入结构

从15Q1上市后到23Q3，诺力已经实现了连续31个季度收入同比正增长。单季度收入保持连续同比增长代表公司扎实和稳定的主营业务，同期A股仅有16家公司可以达到这个成绩，例如，贵州茅台、北方华创。2015年A股有接近2600家上市公司。

诺力股份自2015年上市以来，净利润增速一直为正，即使在2020年仍能保持小幅度增长。同期A股只有165家公司可以达到这个成绩，约占同期沪深上市公司数量的6%。

诺力股份自上市以来，每年的ROE和ROIC均大于10%，达到这一标准的公司只有263家，约占同期沪深上市公司数量的10%。2021-2022年，诺力股份的ROE及ROIC连续两年提高，核心原因是资产周转率提高。A股只有82家公司，2020-2022年连续三年ROE及ROIC都大于10%，且ROE、ROIC保持增长（剔除2021年后上市的）。这82家公司从2021年1月至今（2024年4月3日）的平均涨幅为39%，涨幅中位数是12%，而全市场2021年1月至今（2024年4月3日）的平均跌幅为-22%。这充分说明了市场对ROE和ROIC高增长的认可度。这一点在诺力股价中也有体现。

业务分析

公司定位于“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”

仓储物流车辆及设备：产品包括主要涵盖电动平衡重叉车（Ⅰ类）、电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类）、电动步行式仓储叉车（Ⅲ类）、电动牵引车、AGV叉车、各类轻小型搬运车辆，其中公司的电动及锂电叉车销量位居国内前列。公司该业务共有浙江长兴、马来西亚、越南三个生产基地。

智能物流系统：公司该板块为各行业客户提供定制化、智能化的内部物流整体解决方案，具体包括自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人及系统和自动化物流软件系统等，公司具有跨多个行业综合服务能力，具备丰富的行业经验，目前在全球范围内已累计完成相关物流系统工程案例超过2000个，客户广泛分布于工业制造、食品饮料、医药、电子商务等众多领域。公司该业务的经营主体主要为子公司中鼎集成和法国SAVOYE。

叉车业务：工业车辆领域国内综合排名前六，细分领域位居前三

公司拥有20多年的叉车制造经验，是国内综合排名前六的老牌叉车企业。公司成立于2000年，起初主要生产手动搬运车，2003年开始研制电动仓储叉车，2012年开发电动平衡重式叉车（即大型叉车），是国内综合排名前六的老牌叉车企业，产品竞争力强。

轻小型手动搬运车做到全球龙头，电动仓储叉车销量位列国内前三。因在2005年是国内唯一一家面对欧盟反倾销赢得胜诉（手动液压托盘搬运车）的企业，公司通过手动搬运车迅速在海外市场站稳跟脚，逐步形成品牌影响力。

截止2022年连续20年占据全球轻小型手动搬运车销量第一位。公司顺应搬运车手动转电动的行业趋势，逐步向电动仓储叉车倾斜，已连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名，2021年市占率为18.3%。电动仓储叉车的快速增长保障公司轻小型叉车整体的稳定增长与市场地位。

公司在海外经营多家子公司：

上海诺力AGV目前已经开始规模出货，客户覆盖钢铁、白色家电、有色金属、医药等行业领导企业：

诺力股份在我国物流仓储自动化设备商中竞争力居首位。e-works Research于2023年7-8月对中国物流系统集成市场上的供应商进行了盘点与调研，通过分析其业务规模、技术实力与创新能力、市场表现及品牌影响力，形成了《2023中国物流系统集成商百强榜》。公司凭借较强的综合实力入围榜单，排名第一。

2023中国物流系统集成商百强榜排名TOP10：

诺力股份智能物流系统业务收入规模行业领先

行业内主要企业智能物流系统业务毛利率对比

智慧物流业务：国内子公司中鼎集成和法国子公司SAVOYE

中鼎集成：

中鼎集成：国内智能物流系统领域领先企业，具备成熟的工业物流系统核心装备制造和建设能力，硬件方面包括堆垛机、输送分拣设备、多层穿梭车、自动包装机、各类无人搬运机器人等核心设备。软件方面，公司有能力提供设备控制监控系统（WCS）、仓库管理系统（WMS）、柔性化生产执行系统（FMS）、生产数据追溯和设备效能分析大数据平台（DMS）、运输管理系统(TMS)、订单管理系统(OMS)、智能APS生产排程系统、智能仓储管理系统(IWMS)、自动包装系统等软开和运维服务。

头部客户及项目积累丰富，下游分散，业务覆盖广泛。中鼎集成主要订单来源为新能源，同时重点覆盖冷链、医药、汽车、食品等不乏宁德时代、中国医药、北京奔驰、国家电网等优质客户。

公司已经完成了对动力电池头部企业宁德时代、比亚迪、LG化学、松下、亿纬锂能的全面覆盖，提供包括储存系统、物流中心系统、分拣系统、输送系统在内的全套方案。长期以来的经验积累帮助公司再实现仓储安全性和稳定性方面领先于国内竞争对手。

中鼎集成主要客户一览：

法国SAVOYE

法国SAVOYE公司实施股权激励，积极拓展新的市场，建设新厂区扩大产能，2022年新签订单高达17.49亿，创历史新高。虽然受俄乌战争的影响，供应链受限和原材料成本高企，2022年法国SAVOYE公司实现营收14.77亿，继续良好的发展态势。

被行业权威机构美国《现代物料搬运》杂志评选为全球20大物流系统集成商。法国SAVOYE公司继续在美国、西亚、南欧等地拓展市场，并着手布局中国市场，业务布局稳步扩张，市场范围不断拓展，订单充分，营收、利润、运营效率等财务指标在经历俄乌战争后有望恢复正常发展态势，各项指标预计逐年稳步提升。

法国SAVOYE主要客户一览

2022年末公司智慧物流系统业务在手订单结构

公司技术研发情况

公司将技术创新作为提高公司核心竞争力的重要举措，近几年的不断加大的研发投入，截止2022年12月31日，公司拥有有效专利650项（不含法国子公司），包含发明专利77项，PCT国外发明专利4项；2022年公司共获得专利授权84项，其中发明授权17个。同时累计主持或参与制修订并已经发布的国家标准共42项、行业标准4项，团体标准14项。公司2022全年共完成新产品研发21项，技术创新成果获得多项省部级奖励；

公司入选2022年浙江省高新技术企业创新能力500强（338位），首次入选省科技厅“尖兵领雁”重点研发攻关项目，荣获浙江省标准创新贡献奖和2项机械工业科学技术奖。中鼎的产品标准化、模块化工作取得成效，并入选当地企业科技示范及平台建设发展专项。

公司主要竞争优势

技术创新优势：公司及旗下子公司打造了业内先进的研发体系，聚集了行业经验丰富的研发团队，系统性的提高了研发设计能力。公司及旗下公司中鼎集成、法国SAVOYE、上海诺力都具备雄厚的技术实力、高水平的智能制造能力，持续不断的创新研发优势。

产业布局优势：公司一方面通过投资并购内部物流产业链上实现外延式发展，先后全资收购了具有市场发展前景、行业地位优势明显的中鼎集成和法国SAVOYE，实现公司的业务升级转型；另一方面，公司围绕与业务密切相关的智能智造、工业互联网、5G等具有巨大发展前景的产业进行适当前瞻性的投资布局，先后投资了专注于人工智能和机器人领域的Clearpath公司，智能智造领域的苏州迅益科系统科技有限公司等。公司对新兴产业的投资布局为公司未来可持续发展奠定基础，有利于公司进一步打造产业生态体系，助力公司在全球范围内提高核心竞争力和整合资源。

成熟的软硬件体系优势：硬件方面：公司旗下中鼎集成、法国SAVOYE、上海诺力公司都是集规划设计、生产制造、方案实施、售后服务与一体的原厂商型智慧物流系统集成商和设备供应商，都具备成熟的工业物流系统中的核心设备制造能力。软件方面：中鼎集成、法国SAVOYE、上海诺力在智慧物流系统领域具有独立的软件设计与开发能力，为客户提供综合性物流软件解决方案。

品牌优势：经过数十年的市场开拓和品牌培育，公司“NOBLIFT诺力”品牌在国内市场和国外经销商中均已建立起了良好的知名度和声誉，是“中国驰名商标”。

人才和团队优势：公司组建了成熟稳定的研发团队，拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站、院士专家工作站、浙江省重点企业研究院等。聚集了高精尖的研发人才，依托一系列创新载体和高端人才形成合力，公司取得多项核心技术的突破，成为智慧物流系统和工业车辆先进制造技术的引领者。

重点公司财务分析

资产负债表分析

资产概览：截至2024年一季度，目标公司共拥有总资产90.89亿元，其中流动资产70.46亿元，非流动资产20.64亿元。

应收账款及应收账期：作为制造业企业，目标公司应收账款健康。2021年-2023年应收票据及应收账款余额分别11.7亿元、12.5亿元、13.8亿元、16.6亿元。应收账款周转天数为60天、65天、68天。应收账款周转率分别为5.03、5.37、5.05。应收账款占总资产比分别为15.31%、13.85%、15.14%。

存货：2021年-2024年Q1存货分别为23.05亿元、33.62亿元、35.93亿元、34.40亿元。

流动负债：截止2024年一季度，目标公司负债合计62.96亿元。流动负债中包括3.20亿元应付票据、18.11亿元应付账款、21.19亿元合同负债。负债总额自2022年起小幅下降。

非流动负债：截止2024年一季度，目标公司非流动负债3.74亿元，与2020年相比大幅下降41.27%。

资产负债率：目标公司资产负债率较高，2021年-2024年一季度分别为72.5%、73.69%、70.44%、69.27%。资产负债率有所下降，但仍在高位徘徊。目标公司有必要进一步优化资本结构。

所有者权益：截止2024年一季度，目标公司所有者权益27.93亿元，其中归母净资产27.72亿元。

合并利润表分析

收入及利润概览：2023年公司实现营业收入69.63亿元，同比增长3.89%；实现净利润4.61亿元，同比增长19.91%。2024年一季度公司营业收入17.51亿元，同比增长3.66%；实现净利润1.13亿元，同比增长10.63%

毛利率：2023年公司毛利率为22.22%，较22年底提高1.98个百分点，主要源于公司管理效能提升，产品竞争力提高。

三费：公司费用近年来保持相对稳定。销售费用率有所上升。研发费用率保持稳定。管理费用率受益于管理提升，近年来在较低水平。

资产与信用减值：2023年资产减值较上期有所减少；信用减值损失近两年较稳定，较上期微增。

总体来看，近年来目标公司在严峻的国际局势和宏观经济形势下，保持净利润水平持续增长，说明了企业较高的经营水平和行业抗周期性。

现金流量表分析

经营性现金流：2023年，公司经营性现金流净额1亿元。本年经营性现金流净额减少，主要是本期支付的经营性保证金增加所致。

投资活动现金流：2023年，公司投资活动现金流净额-3.12亿元。流出增加主要系本期购建无形资产及短期财务性理财产品增加所致。2024年一季度，公司投资活动现金流净额-0.69亿元。

筹资活动现金流：2023年，公司筹资活动现金流净额0.88亿元，流出减少的原因主要系本期归还到期的贷款减少所致。2024年一季度，公司筹资活动现金流净额2.19亿元，主要原因是本期公司偿还贷款与分配股利的现金流出很少。

可比公司估值分析

重点分析公司两个板块估值均低于对应可比公司，性价比突显。

与叉车制造上市公司估值相比，目标公司市盈低于均值，反映了诺力“龙三”行业地方：

与智慧物流板块上市公司估值相比，目标公司市盈率低于均值，主要是诺力净利润规模远大于可比公司，使PE倍数较低。